ICBC(中国工商銀行)株価分析：高配当でもPERが低い本当の原因は？
白坂です、
ICBC（中国工商銀行）：株価分析
今回は内容を
・前半（現在の株価状況）と
・後半（株の価値）で
分けています。
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【目次】
前半：
◽️ ICBC（中国工商銀行）：現在状況の結論
◽️ 8つの詳細な指標
◽️ 市場の内部構造
後半：
◽️ ICBC（中国工商銀行）：理論株価の算出
◽️ なぜPER（株価収益率）が低いのか？
◽️ 結論：現在の株価は「妥当」
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前半：
独自の解析AI『OUT-STANDER』の算出基準
◽️ ICBC（中国工商銀行）現在状況の結論
算出結果：
・スコアー：55（安定的）
・バブルではない通常の上昇傾向。
・トレンド転換の候補日は、3/28。
◽️ 8つの詳細な指標
（１）傾向の相関
・相関係数：0.60（△）
・市場は一貫して上昇傾向。
ICBCは10月以降で上昇傾向。
（２）傾きと感応度
・共通要因（例：リスクオン相場）での変動は、36%。
・市場が1%上がった時期のICBCの上昇率は0.67%。
（３）株価の変動幅
株価が大きく変動した。
（４）最大下落率
・最大下落幅：▲9.97%（◯）
・個別株としての下落率は小さい。
（５）リスクに対するリターン
・7ヶ月間で6.16%の上昇。
（市場に対して6.55%の劣位）
・個別株としての要因では上がったものの、
市場の上昇傾向の波には乗れていない。
・リスクに対してのリターンとして
優良とは言えない。
（６）因果関係
・市場が原因で変動していない。
（個別株に独自の理由で変動している）
（７）日次における変動のバラツキ具合
（８）株主構成
・政府系機関が71%超。（事実上の国営企業）
◽️ 市場の内部構造
・政府系機関が買い増しをする場合がある。
（例：ICBCの株価が急落した場合。または、増資目的。）
・踏上げ相場が起きる可能性があるので空売り比率は低い。
◽️ 直近の状況
・欧米系の機関投資家が現物売りなどでポジションを縮小。
・中国の本土系の投資家が高い利回りを求めて現物買い。
・市場に対立する利害関係者が混在。相場環境として安定的。
（「買いが買いを呼ぶ」などバブル的な要素がない。）
ゆえに、
◽️ ICBC（中国工商銀行）現在状況の結論
独自の解析AI『OUT-STANDER』の算出結果：
・スコアー：55（安定的）
・バブルではない通常の上昇傾向。
・トレンド転換の候補日は、3/28。
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では、
後半、、、
ICBC（中国工商銀行）：
株の価値としての
算出結果：
妥当（▲4.95%）
以下、
理由、、、
◽️ICBC（中国工商銀行）の理論株価の試算
【株価＝EPS（1株当たり純利益）× PER（株価収益率）】
ICBC（中国工商銀行）の
EPS（1株当たり純利益）は、
全体：＋3.0% / 年
なので、
もしPER（株価収益率）の方が
一定だとしたら、
ICBC（中国工商銀行）の株価は上昇する。
そして、
ICBC（中国工商銀行）の
PER（株価収益率）は、
横ばい（▲0.1%）。
平均：5.94倍。
なお、
PER（株価収益率）の変動に
最も大きな影響があるのは、
ROE（自己資本利益率）。
ICBC（中国工商銀行）の
ROE（自己資本利益率）は、
▲7.0% / 年
ちなみに、
ICBCのROEが低下傾向である
最大要因は、中国の政策金利が
低下傾向だから。
・政策金利が下がる ≒ 貸出金利が下がる。
・預金者保護のために預金金利は政策金利ほどは下がらない。
・結果、利鞘が縮小しているので資金効率が低下している。
なので、
ICBCに関して言えば、
ROE（自己資本利益率）は低下傾向。
PER（株価収益率）は、
4.4倍から7.9倍の間で変動しているが、
低いPERで、実質的には横ばい。
なので
株価に関しては、
・EPS（1株当たり当期利益）：＋3.0% / 年
＋
・PER（株価収益率） ：▲ 0.1% / 年
⬇︎
・株価 ：＋2.9% / 年
◽️ なぜPER（株価収益率）が低いのか？
PERの分解式によって検証。
・PER＝配当性向÷（割引率 − 成長率）
・成長率＝ROE（自己資本利益率）÷（1−配当性向）
変数は３つ。
（１）配当性向
（２）割引率
（３）ROE（自己資本利益率）
なので、
ICBCの場合、
（１）配当性向が30%で固定されている。
ICBCは、「割引率＞ROE」の状態なので
配当性向を引き上げた方がPERは上がる。
（２）割引率
銀行業界に共通の規制リスクに加えて
中国企業であるということで理論上で＋0.95%。
さらに、地政学などへの解釈で＋5.4%。
合計でチャイナ・リスクが＋6.35%。
（３）ROE（自己資本利益率）
25年度の推計値で9.0%。
数字は銀行業界では低くはないものの
傾向が一貫して減少傾向。
ただ、
上記（１）から（３）は全て
PER（株価収益率）を低くする要因ではあるものの、
ICBCの場合は、いずれも最大要因にはなっていない。
なぜなら、
仮に、
・配当性向：30%固定
・割引率 ：▲6.35%
・ROE ：7.5%（▲1.5%）
としたとしても、
それでも、ICBCのPER（株価収益率）は
28.57倍になる。
つまり、
ICBCの平均PER：5.49倍という
低い数字は、
（１）配当性向
（２）割引率
（３）ROE（自己資本利益率）
３つの変数だけでは
数字が合わない。
ならば、
ICBCのPER（株価収益率）を
最も大きく引き下げている
要因は何なのか？
【資本摩擦】
すなわち、
成長率＝ROE×（1−配当性向）−【資本摩擦】
要するに、
ICBCの場合、配当で還元が終わった後の
内部留保を、将来の当期利益の成長のために
自由に再投資が出来ない。
なぜならば、
ICBCは上場企業とは言え、
実質、国営企業なので、
最大の目的関数が、
× ：株主にとっての当期利益の最大化
◎：中国共産党の政策目標の実現支援
だから、
他国の民間銀行では
決してやらないような融資も
ICBCは義務的にやっている。
具体的には、
利鞘がゼロ、またはマイナスが
見込まれる法人への融資。
つまり、
貸し出すこと、そして、
中国国内の資金総量を増やすことが目的であって、
銀行として当期利益を最大化することは
最大目的になっていない。
だから、
たとえ内部留保の割合が
70%あったとしても、
必ずしも利益を増やすために
再投資されるわけではないという
【資本摩擦】の分で、成長率が大きく低下する。
（成長率＝ROE×（1−配当性向）−【資本摩擦】）
結果、
PER（株価収益率）の
分母の引き算に使われている成長率が、
× ：5.95%
◎：1.5%（▲4.45%）
ゆえに、
ICBCのPER（株価収益率）が
低いままで横ばいである最大の理由は、
経営の自由度が
著しく制限されているがゆえの
【資本摩擦】が、株主にとっての
見えない大きなコストになっているから。
実質、国営企業という
構造的な理由が最大要因なので、
PER（株価収益率）は、引き続き、
横ばいで推移する可能性が高い。
ゆえに、
ICBC（中国工商銀行）の
価値に関する算出結果：
妥当（▲4.95%）
・時価：6.40HKD
≒ 価値：6.73HKD
以上、
「ICBC（中国工商銀行）：株価分析」
でした。
文章を最後までお読みくださり感謝しています。
いつも本当にありがとうございます。
白坂 慎太郎